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　　终端需求放缓、金价调整，股价已充分反应。1)2014 年 3 月下旬开始终端销售增速放缓，国家统计局数据显示 4 月份社零金银珠宝增速因高基数及需求减弱影响同比下降 30%，5 月份同比下降 12.1%，下降幅度大幅收窄。我们预计公司4 月份定货会销售额增长 30%以上，也有利降低二季度收入压力，但从利润角度看，压力并不大。2)外延扩张持续推进，2013 年新开加盟店 153 家，速度明显加快，预计 2014 年 Q1 新开 40-50 家。同时，加大合资公司拓展力度，2010 年成立河南子公司，收入从当年 6.5 亿增长至 2013 年 24.5 亿元， 复合增速 55.6%，收入增速明显加快。2013 年山东经销商转为子公司，2014 年将成立北京及浙江余姚合资公司。3)随着行业竞争加剧以及金价波动加大，行业盈利能力相对减弱，未来并购整合力度有望加大，公司作为行业龙头有望担当并购领导者角色。